程定华 发表于 2015-4-29 7:58:00


本轮牛市的起因并非源于经济周期向上;无风险收益率下行起到的的推动作用有限。



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程定华 发表于 2014-6-13 11:41:00

  我们做商业研究跟大家在学校或者在科研院所做的是不一样的,我们比较强的是功利性和目的性,不是单纯为了研究而研究,除非是为了兴趣所在,否则所谓研究都是有目的的。

  我把之前做的一些报告中间截取了一些,合成了现在这样的报告。主要是跟大家讨论一下中国经济大家关心的问题,我这个东西是从什么地方开始呢?是从钱荒开始。大家都知道6月份之后中国出现了银行间利率上升,各人有各人的解释,我目前看所有的解释不能令人满意,我讲一下自己对这个问题的看法以及这个问题是怎么来的,我们怎么处理它,以及最终对中国经济的影响,我们从这样的纬度开始。

  首先是钱荒的问题。我们看一个基本现象就是这样,从今年5月份下旬开始,中国整个利率水平出现非常大的上升,这样大的上升是所有学者或者所有在一线工作的人都没有预计到的,因为没有一个人,特别是我做策略基本上每一个研究机构的宏观经济报告大概每月都会看,不管中资机构、外资机构,还是国内一般的政府部门都没有人预计到,在6月份利率水平出现这么大的上升,所以是一个异常上升,这是首先需要说明的一个问题。就像一个人发烧一样,你看到它发烧,所以大家开始解释他为什么会发烧呢?有各种各样的说法,最主要有三种。一种说法是中央银行技术性的原因,就是因为每年6月底都是一个季节性负债高峰,第二,因为今年5月份出现了外汇占款下降,第三,每年企业所得税缴纳时间在6月份,还有7月份的时候要交存款准备金,大家认为商业银行要分红,大概有几千亿的规模,所以这样技术性的问题凑在一块,导致了利率水平出现这样的异常上升。

  但是这种说法显然是没有道理的,因为往年也是这样,为什么往年的时候就没有这么严重,而今年这么严重的变化呢?所以这是第一种解释,其实没有什么道理。第二种解释,它是因为资金空转,这是中国人民银行的解释,他说市场上资金总量是够的,之所以出现这么大的问题是因为资金空转,什么叫资金空转呢?就是大家的钱没有去实体经济,目前起码有40%左右的媒体、学者都是持这种看法,这种看法显然也是不正确的。我们说要反驳这种观点很容易,因为从去年开始,假定因为理财产品的问题,去年就有非常高的理财产品,今年也有,为什么去年不叫资金空转,今年就叫呢?因为去年有这么大规模,理财产品不是今年才有的,已经有了很长的一段时间,这是第一个。第二个,理财产品不管谁发展都不存在资金空转的问题,如果是房地产发的信托不太相信信托的钱一直在空转,不是这样的,如果是地方政府发的信托,难道把钱放在那里空转吗?没有这个东西。

  我们所有在银行买的理财产品对应的是一个融资项目,所以你把这些钱买了这些东西,背后就有这个项目,所以不存在空转这个问题,我不大相信说这是因为资金在空转。第三种解释是期限错配,就是说我们有一个短借长用的问题,我认为这是有一点道理的。在目前整个国内银行系统里面都存在这个问题,就是短借长用,大家发行三个月、六个月的产品投资五年、十年的项目,这是存在的,问题是这个东西规模有多大,没有人能够说清楚,有多严重的期限错配没有人讲清楚。这个问题从前也是存在的,从去年开始一直存在说明的短借长用的问题,所以这三个解释我自己的看法都是有非常多的疑问。


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程定华 发表于 2013-12-16 16:00:00

  安信证券程定华12月16日发布策略数据周报称,上周公布的经济数据中,CPI和PPI的走势都较为平稳。11月份的投资分类里面,基建和地产的投资仍然偏强,制造业的投资偏弱。社会消费品在经历了三季度的低点后在上月有所回升,但幅度不大。仍然认为随着四季度经济增长的放缓,企业盈利增长也在放缓。预计12月的融资量也不会太高(与11月相当),预计年底前的资金面都将会比较紧张。以每家公司2亿计算,新三板扩容后总体市值大约为4千亿。

  由于新三板对于个人投资者要求较高,在扩容初期不会对主板资金造成明显的分流。但随着转板机制的确立,未来转向主板上市的公司增加,对小盘股的估值构成压力。经济政策的导向从追求增长转换到深化改革,长远而有利于经济的健康发展,短期内不利于与投资相关的行业。

  对于短期整体市场的看法还是比较谨慎,在配臵上倾向防御性行业,建议关注白酒、食品饮料、医药、农业和电力。

程定华 发表于 2013-11-5 8:08:00
  安信证券首席策略分析师程定华表示,本周是十八届三中全会召开前的最后一个交易周,市场开始兑现各项改革预期,预计市场将平稳渡过。行业配置上选择农林牧渔、医药、食品饮料、电力等防御性行业。
  安信证券表示,A股上市公司已全部公布三季度业绩。整体而言,三季度的盈利增长同比达到21.9%,比二季度有较大的改善。同比增长表现较好的行业有非银行金融、通信、建材、电力、房地产和汽车、家电;较差的是有色、化工、食品饮料和餐饮旅游。三季度的环比增长,餐饮旅游、电力、有色和钢铁较为出色。整体非金融板块的同比达到25.2%,银行为11.8%,但是多家银行的不良贷款率上升,拨备覆盖率下降,这一现象值得关注。
  安信证券还认为,11月1日公布的PMI数据为51.4,比上个月轻微上升0.3。分项数据中,新订单和新出口订单都比上月出现了回落。十月份的生产指数升幅较大,但是原材料购进价格出现下降的情况,原材料库存上升的趋势也开始变得平缓。安信证券预计由于工业品价格上升的势头趋缓甚至停止,补库周期减弱,四季度企业盈利(尤其是周期性行业盈利)也将随着经济放缓而开始减慢。
  从资金层面看,安信证券认为,跨过月末节点,资金面情况出现了回落,但是观察各个品种的利率,包括票据回购、逆回购、央票以及短期限国债在最近半个月的平台都出现了抬升。在临近年末,外汇占款变化不稳定,并且通胀压力上升的情况下,利率较大概率将会维持在较高水平。
程定华 发表于 2013-10-16 9:40:00

安信证券首席策略分析师程定华在本周发布的策略报告中表示,四季度资金面和政策面影响偏负面,经济四季度增张可能低于三季度,但好于今年二季度,建议投资者10月中下旬逐步降低仓位。

  短端利率水平在央行的干预下将有所回落,但整体利率中枢仍将维持高位。国庆节以后,拆借市场的利率水平不降反升。截至10月10日,银行间7天同业拆借利率比9月底上升约17个BP,7天回购利率比9月底上升约24个BP。其认为这与银行国庆假日资金调配和存款准备金上缴等短期的因素有关。在央行的干预下,安信证券预期短端的利率水平将有所回落,但整体利率中枢仍将维持高位。程定华认为,利率中枢抬高的根本原因在于过高的投资增速以及为了满足投资需求所需的大规模债务融资。在投资以及经济增长趋势没有逆转之前,利率水平很难有实质性的下降。
  观察需求面,尚没有看到需求明确转弱的迹象。30个大中城市的房地产销售面积同比增速由8月份的-8%上升至9月份的7%,到了10月前9天,房地产销售增速达到了19%。9月重卡销售同比增速达到45%。9月下旬发电量同比增速达11%。经济的动量并没有减弱。安信证券预期四季度经济增长可能略低于今年三季度,但好于今年二季度。
  值得关注的一点是融资融券的放量,融资是今年我国股票市场重要的一个资金来源,占能观察到的市场资金流入量的一半左右。9月以来,日均融资量大幅上升,10月份前三个交易日,日均融资量约47个亿元,融资余额(含转融资)目前为3500亿元,年初仅为900亿元。融资的高增长使得股票市场的活跃度以及风险偏好出现了较大的变化。在IPO没有重启,资金利率没有异常飙升的情况下,短期内市场难以出现实质性下跌。四季度,尤其是11月份和12月份,政策面和资金面的影响偏负面,安信证券建议投资者可以在10月中下旬逐步降低仓位。行业建议超配医药、农林牧渔、
食品饮料、电力等防御类行业。
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程定华 发表于 2013-10-11 13:56:00

  安信证券首席策略分析师程定华认为,四季度走势不确定性因素很多,经济反弹夭折为小概率时间,但动量难以再创新高,而政策在四季度对市场影响中性偏负面。

  程定华表示,影响四季度市场走势的不确定因素很多。一方面,投资者对经济反弹的持续性持有怀疑态度,认为经济反弹可能半路夭折;另一方面,11月份的十八届三中全会和年底的政治局会议使得政策面同样存在变数。此外,停滞近一年的新股发行大概率会在四季度重启,海外美联储缩减QE可能发生在十月底或十二月中旬。因此,程定华判断四季度市场走势相对复杂。

  程定华认为,四季度经济反弹夭折概率很小,但也难以创新高。三季度末,工业企业的库存压力并不大,部分行业的生产速度相对需求来说仍是不足的。9月份总体的需求状况在高位保持稳定,部分可选消费品行业的需求超出市场预期,短期内,安信证券预计总需求仍然稳定。但受到高基数影响,预计经济同比增长的高点大概率落在8月份或者9月份。四季度经济的动量可能减弱,但整体平台要高于今年二季度。四季度经济反弹夭折为小概率事件,但动量也难以再创新高。

  程定华表示,政策层面四季度也偏负面。IPO重启和海外QE退出大概率发生在今年四季度,对市场影响负面。十八届三中全会可能会在简政放权、金融改革、资源价格改革、土地改革等方向有所突破,但市场对于政策红利反应的已经比较充分,因此预期政策在四季度对市场影响中性偏负面。

  程定华同时还认为,从交易习惯看,11月、12月份面临双重压力:一方面是融资融券年底的平仓的需求,另一方面是年底机构换仓和绝对收益的投资者兑现部分收益,将对目前机构集中持股板块造成影响。


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程定华 发表于 2013-9-26 11:21:00
  安信证券首席策略分析师程定华“巫师” 的名号果真不是盖的。昨日上午,安信举办2013年医药投资年会,程定华现身并发表主题为“冬天的暖流”演讲。不过在其眼里,这股暖流仅属于医药股等少数投资机会,他判断A股中期仍然弱市,下行风险转移至四季度末,建议10月整体性降低仓位。
  当日午盘A股本已翘首向上,下午2点左右指数突然掉头下跌,市场人士分析应与其上述言论有关。
  “巫师”看空A股惊扰
  由于手握高善文、程定华这两张王牌,安信证券的投资策略会向来热闹。在昨日这场投资年会上,程定华指点江山、纵论行情,他表示,今年四季度经济可能重回衰退,但下半年经济增速不会破七;QE退出对中国影响不大;中国出口最多5%-6%增速;对中小地方的债务审计非常困难,整体结果不会太好也不会太坏。
  在具体的投资策略上,程定华表示,受周期向上影响,周期股短期企稳并带动市场企稳或小幅反弹。但市场高点会出现在一两周内,从中期看走势较弱,下行风险转移到四季度。鉴于此,A股四季度选择整体性降低仓位,弱市投资中医药板块将重新受到青睐。
  《金证券》记者注意到,程定华的上述言论于昨日下午2点左右广泛流传。盘面上当日A股惯性低开,随后震荡上扬。至中午1点20分左右,上证指数一度上涨0.45%。不过下午2点以后,指数掉头下跌,最终尾盘收跌0.41%。
  “显然,盘面受到程定华看空论影响。”沪上一基金经理对《金证券》记者称。
  能否再度“押准”拐点
  令程定华“一战成名”的是他对去年12月初一轮大反弹的预测。而后,程定华又精确预测了大盘在今年春节后将出现回调。
  北京某私募人士对《金证券》直言,安信证券在策略研究方面一直被机构推崇,“A股从6月份的1800多点走到现在的2200多点,在不具备大牛市基础的背景下,很多机构倾向于短炒几个月就走人。但安信的行业研究不如策略研究,当天开的是医药投资年会,程定华推荐医药股有点应景的味道,我们保持谨慎。”
  记者了解到,在今年6月中旬的安信中期投资策略会上,程定华曾自嘲,“证券咨询行业从一诞生就是骗子行业,所以证券策略是盲人骑瞎马、夜半临深池,错了是家常便饭。”当时,程定华建议关注低估值、弱周期类行业,包括银行、食品饮料、医药、汽车、家电。实际上,后期走出波澜壮阔行情的却是新兴产业。
  离职风波仍存悬念
  除了后市预判备受瞩目,程定华的离职风波亦牵动人心。
  9月24日,有媒体称程定华已确定从安信证券正式离职,自己组建私募或是加盟私募担任合伙人。同时爆出离职传闻的还有高善文,不过其当即在微博上予以否认,而程定华未有反应。
  昨日,有媒体就离职问题向程定华求证,他连连推手,称“这个问题打住”。
  前述私募人士对《金证券》分析,程定华离职消息并非不靠谱。因为截至目前他本人、安信证券均未明确澄清,而且这场策略会上他的言辞相当放得开,与以往的谨慎略有不同。
  最新消息称,程定华今年仍率安信团队参加新财富最佳策略研究分析师角逐,“现在正在风头上,程定华即便离职也会有段时日。”这位私募开玩笑称。
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程定华 发表于 2013-9-25 15:44:00
当下经济一个季度一个周期,一季度复苏,二季度衰退,三季度复苏,四季度可能又要介绍衰退,经济周期变化快,季节难搞清。经济周期缩短的理由是二季度所有人直观感受是出现严重下滑,大部分投行都在调低经济增速,当时还害怕破七。自己直观感觉和实际情况并不一致。

直观感觉差的理由是:统计局公布名义GDP八点几,而10年高点17%,几乎砍半,除开金融危机时候最低的,就是最低的一个季度。
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程定华 发表于 2013-9-16 19:36:00

  安信证券首席策略分析师程定华在今日刚刚发布的策略报告中指出,三中全会前有利于周期股,建议对周期股不减持不追高,三中全会后,IPO可能会恢复正常,届时题材偏向炒新

  程定华认为,旺季不旺尚无明确定论。他认为,从9月前两周可以看到:1、从价格水平上来看,铜、钢材的现货价格小幅下跌,水泥价格小幅上涨。2、从库存水平上来看,并没有看到库存情况的恶化。截止9月6日当周,钢铁社会库存还在以每周20万吨的速度去化,铁矿石库存在进口连续两个月加速的情况下环比上升不到1%。9月前12天,煤炭港口库存还在继续下降。3、终端需求来看,30个大中城市9月前11天的地产销量比去年同期增长8.8%,较8月份的同比增速上升16个百分点,销量环比8月同期反弹7个百分点。地产销量虽不如2010年那样强劲,但动量并不弱。汽车厂商为了备战10月份销售旺季(有三包政策刺激),9月份汽车销售因政策的原因可能不强,但生产加速也是大概率事件。综合以上的信息,旺季不旺尚无明确的定论。如果终端需求在旺季较好加之不高的库存水平,那么11月份-次年2月的淡季不一定出现经济动量的恶化。但从同比数据的高点上来看,去年经济好转始于9月份,8月份的工业生产同比又异常高,我们预期9月份以后的同比增速可能难以超过8月份的高点。

  对于市场广泛关注的9月上旬发电量数据,程定华认为并不能证明工业生产的结束。他表示,发电量的大幅上升和大幅下降一方面可能存在天气的扰动,另一方面可能是因为去年基数的影响。去年8月份是一个非常明显的去库存月份,生产大幅减速。以钢铁为例,钢铁的旬度产量今年7月上旬到8月下旬一直是210万吨,但同比增速上从7月上旬的6%一直上升到8月下旬的13%,基数效应的影响不能忽略。而钢铁社会库存本身就处于较低的水平,至今还在下降,在这种情况下就出现生产减速是不现实的。因此,我们认为单纯用电量数据推导经济的动量在8月份高估经济反弹的速度,同样在9月份也会低估经济反弹的速度。


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程定华 发表于 2013-9-16 10:03:00

1.不建议追银行和周期性股票。

2.行情高度已经很有限。

3.行情完成时间在国庆前后。

4.创业板可能是头部了。

5.消费医药长期看好,但是医药反贿赂有短期风险。主要原因如下:经济看法和高博一样,9月份数据可能比8月份差。10月份后变差,盈利高点就在当下。

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